Calculo eva

III CNEG – Niterói, RJ, Brasil, 17, 18 e 19 de agosto de 2006.
CONSIDERAÇÕES ACERCA DA DETERMINAÇÃO DO VALOR
ECONÔMICO AGREGADO - EVAÒ
RESUMO
Este artigo tem como objetivo principal a apresentação de um exemplo prático de cálculo do
Valor Econômico Agregado - EVAÒ (Economic Value Added) a partir de informações
divulgadas nas demonstrações contábeis para um caso hipotético, por meio de uma pesquisa
teórica. Além disso, apresentam-se algumas considerações e conceitos acerca do EVAÒ, bem
como a função da contabilidade neste contexto. Na seqüência se enfatiza a discussão sobre
os conceitos de lucro contábil e econômico, uma vez que o lucro contábil necessita de alguns
ajustes para que possa ser utilizado na determinação do EVAÒ. Destacam-se os fatores que
compõem o cálculo do EVAÒ, suas vantagens e algumas dificuldades que a maioria das
empresas enfrentam quando da sua implementação. Para o caso proposto, identifica-se que a
empresa agrega valor aos acionistas, uma vez que o lucro operacional líquido após os
impostos supera o montante do capital investido em R$ 861.580,00. Diante desta perspectiva,
conclui-se que as operações da empresa maximizam o valor da riqueza para os acionistas,
por meio do cálculo do EVAÒ.
Palavra-chave: Valor Econômico Agregado, Governança corporativa, Valor de mercado
agregado
ABSTRACT
This paper’s objective is to present a practical simulation of EVAÒ (Economic Value Added),
which was based in the information published in financial statements for a hypothetic case,
derived from a theoretical research. At the same, some considerations and concepts about the
EVAÒ are presented, as well as the accounting function for this context. A discussion about
some concepts of accrual e economic profit is presented, as the accrual profit needs a few
adjustments for the EVAÒ calculation. The EVAÒ factors are illustrated, its advantages and
disadvantages, which are faced by the great majority of companies that decide to implement
this methodology. In the proposed case, it was noticed that the company aggregates value to
shareholders, as the operating profit after taxes outstands the invested capital in R$
861.580,00. Based on this perspective, one might conclude that shareholder’s equity was
maximized by the use of EVAÒ.
Key-words: Economic Value Added, Corporate Governance, Market Value Added

1 INTRODUÇÃO
O cenário econômico, caracterizado pelo processo da globalização, tem levado as
empresas a um clima de competição mundial acelerado pelo aumento da concorrência em
termos de preço e qualidade, por meio do aperfeiçoamento tecnológico e da diversificação da
produção. De maneira geral, cada vez mais os empresários necessitam de informações sobre
as novas tendências e, principalmente, sobre as condições e potencialidades das suas empresas
frente ao ambiente competitivo em que convivem.
Neste contexto de mudanças e transformações se insere a área contábil, que com a
abertura das fronteiras dos mercados e as constantes inovações tecnológicas de ponta também
exige um processo de adaptação, momento em que se torna necessária a geração de novas
idéias e de novas experiências na forma de administrar as empresas, com o intuito de
aumentar a produtividade, baixar custos e manter a qualidade dos bens e serviços.
A globalização, por sua vez, modifica os mercados financeiros e os torna num único
mercado mundial. Dessa forma, os investidores são capazes de mudar rapidamente os fluxos
de seus capitais, à procura de alternativas mais atraentes em qualquer parte do mundo. E, isso
provoca uma transformação mundial na governança corporativa.
Segundo Ehrbar (1999, p. 15), pode-se definir governança corporativa como:
Um conjunto de normas, valores e regras que moldam o comportamento dos gerentes de uma empresa.
Sistemas de governança são estabelecidos para medir desempenho, planejar o negócio e premiar ou
punir os gerentes de acordo com os resultados, visando atender o interesse de quem, no final, realmente
são os donos da empresa – seus acionistas.
A abertura de mercado, ao longo do tempo, demonstra que os preços são estabelecidos
pela interação entre a oferta e a demanda dos agentes econômicos e não, exclusivamente, do
ponto de vista da empresa. É o mercado que avalia os investimentos empresariais e cabe à
unidade decisória a responsabilidade de ser eficiente em suas decisões, bem como na seleção
das melhores estratégias financeiras que adicionam riqueza aos acionistas.
Um dos importantes objetivos financeiros dos gestores das empresas, segundo Frezatti
(1998), é o de proporcionar aumento de valor para os acionistas, decorrente de decisões
entendidas como adequadas pelo mercado, com o objetivo de aumentar a atratividade das
ações, e como conseqüência, a sua valorização no mercado. Dessa forma, internamente, a
empresa deve possuir alguma técnica capaz de analisar, avaliar e permitir o direcionamento
das decisões, com o objetivo de proporcionar o acréscimo de valor para o investimento
realizado pelo acionista.

Na medida em que o ambiente sócio-econômico se torna mais complexo, o número de
usuários das informações contábeis se amplia em busca da necessidade de informações para
auxílio aos processos de tomada de decisão. Para isso, as próprias demonstrações contábeis
precisam se ajustar com maior rapidez às novas necessidades impostas pelo mercado
competitivo em que as empresas convivem atualmente.
As novas formas de gestão das empresas exigem um novo comportamento por parte da
contabilidade. Neste sentido, Assaf Neto (1999) comenta que a gestão das empresas se
transforma, paulatinamente, de uma postura convencional de busca do lucro e da rentabilidade
para um enfoque voltado, preferencialmente, para a riqueza dos acionistas. Assim, a
contabilidade, para acompanhar essa mudança na forma de administrar as empresas, deve
passar a deter conhecimentos suficientes relacionados ao Valor Econômico Agregado ou
Adicionado - EVAÒ (Economic Value Added).
1.1 Objetivo
Este trabalho tem como objetivo principal apresentar um exemplo prático de cálculo
do EVAÒ de uma empresa hipotética, bem como abordar os elementos que compõem a
determinação do seu valor a partir de informações divulgadas nas demonstrações contábeis.
Como objetivos específicos apresentam-se, ainda, os seguintes:
· Calcular o EVAÒ para o caso fictício; e
· Abordar as vantagens e desvantagens do EVAÒ.
1.2 Metodologia
O presente estudo se caracteriza como teórico e aborda os diversos aspectos
envolvidos na metodologia de cálculo do EVAÒ. Dessa forma, após a fundamentação teórica,
baseada em levantamento bibliográfico, realiza-se uma aplicação dos conceitos com a
utilização de dados das demonstrações contábeis de uma empresa fictícia, o que permite que a
metodologia para cálculo do EVAÒ seja demonstrada e comentada, passo a passo, ressaltando-se
os aspectos positivos e negativos do seu desenvolvimento.
2 Algumas considerações sobre o EVAÒ
O conceito de Valor Econômico Agregado - EVAÒ surgiu por volta de 1820 quando,
segundo Assaf Neto (1999), David Ricardo apresentava avaliações sobre o processo de

agregação de valor nas empresas. Por muito tempo esse conceito, praticamente, não foi
utilizado e, conforme Ehrbar (1999, p. 8), voltou a receber atenção, “com a publicação das
pesquisas dos vencedores do Prêmio Nobel: Merton H. Miller (da Universidade de Chicago) e
Franco Modigliani (MIT), em 1958, 1960 e 1961”, visto que a evolução da economia
financeira se iniciou há apenas 40 anos.
O EVAÒ é uma marca registrada da Stern Stewart & Co. (U.S.A.). De acordo com
Ehrbar (1999), os fundadores da organização, Joel Stern e G. Bennett Stewart III, foram os
responsáveis pela tradução de trabalhos teóricos pioneiros para facilitar a compreensão e
contribuir para otimizar o direcionamento dos recursos de qualquer organização. O outro
fundador, David M. Glassman, orientou a implementação do EVAÒ em dezenas de empresas.
Segundo Kassai et all (1999, p. 179), o EVAÒ é “o valor que a empresa agrega após
remunerar todos os recursos investidos, quer sejam financiados pelo custo de capital de
terceiros ou pelo custo de capital próprio”. Diante dessa afirmação, pode-se argumentar que o
EVAÒ é um indicador de valor econômico agregado que permite aos executivos, acionistas e
investidores avaliarem com clareza se o capital empregado num determinado negócio é bem
remunerado.
Pode-se dizer que existe criação de valor quando se produz algo que vale mais do que
o valor dos recursos utilizados para produzi-los. O valor econômico agregado é, portanto, o
valor que uma empresa (investimento, ativo) consegue gerar descontando-se o custo do
capital investido. Uma empresa somente cria valor se o retorno sobre o capital for maior do
que o custo envolvido ou do que o retorno que os investidores podem obter em outras
aplicações (custo de oportunidade) com risco equivalente .
Conforme Ehrbar (1999, p. 14) na política de gestão do EVAÒ os gerentes e diretores
colocam o acionista em primeiro lugar, devido principalmente a dois fatores: um porque os
acionistas são os donos do negócio e outro, porque os administradores devem competir por
um recurso escasso chamado capital. Ainda segundo o autor, “capital é o meio de troca que
todas as empresas precisam ter para adquirir inputs – mão-de-obra, materiais, tecnologia e
know-how – para produzir bens e serviços a serem vendidos a clientes”.
A capacidade de uma empresa para adquirir capital a preços atraentes depende da
maneira como esta empresa administra o capital que já possui. As empresas que criam riqueza
para os acionistas através de um retorno maior do que o seu custo de capital investido têm
mais facilidade em levantar recursos adicionais para desenvolver novos produtos, aperfeiçoar
os já existentes, conquistar novos mercados e criar novos empregos. Em um dos seus

conceitos, Ehrbar (1999, p. 5) afirma que o “EVAÒ é uma estrutura que empresas poderão
utilizar para comunicar suas metas e realizações a investidores, e que investidores poderão
utilizar para identificar empresas com perspectivas de desempenho superior”. Uma das
finalidades essenciais consiste em modificar o comportamento dos gestores das empresas com
vistas a tomada de decisões mais criteriosas em função do retorno que trazem para a empresa
e para os acionistas. Portanto, é um sistema que, tanto as empresas e os seus acionistas quanto
os investidores podem utilizar para avaliar o comportamento das organizações nos mercados
que atuam.
Com a análise do EVAÒ a empresa pode determinar, em nível interno, onde se
encontram as suas possibilidades de agregação de valor, bem como evidenciar onde estão os
potenciais destruidores de capital. Em nível de usuários externos, os investidores podem ter a
visão de uma empresa voltada para a criação de riqueza, preocupada com o capital investido,
e na melhoria da imagem da empresa.
Como o acionista é o foco da abordagem do EVAÒ, todas as decisões da empresa
devem ser tomadas com o propósito de maximização da sua riqueza através do aumento do
valor da empresa, sendo que o seu valor somente pode ser aumentado se os investimentos
realizados oferecerem retornos superiores ao custo do capital aplicado.
Tendo em vista que o presente artigo utiliza informações contábeis para fins de
determinação do valor do EVAÒ, torna-se necessário abordar algumas questões relacionadas
ao conceito de contabilidade, bem como o seu objetivo neste contexto.
3 A função da contabilidade no contexto do EVAÒ
A quantidade de usuários das informações contábeis se amplia cada vez mais, de modo
que os modelos decisórios são fortemente impactados por diversos fatores, tais como o
desenvolvimento da tecnologia da informação, a redução das fronteiras de mercados e a
crescente preocupação com o bem-estar social. Sendo assim, não é difícil prever que,
futuramente, se exigirá mais da contabilidade em termos de quantidade e qualidade das
informações.
É de interesse dos usuários das informações contábeis, principalmente dos
investidores, que a contabilidade aprimore os seus mecanismos de mensuração a fim de que
os demonstrativos contábeis possam evidenciar, com maior abrangência, o potencial
econômico das entidades.

O que se percebe é que os critérios de avaliação, comumente aceitos, levam em
consideração uma visão apenas financeira ou estritamente legal. Entretanto, ambas as formas
de avaliação não são as que prevalecem nas fusões, incorporações e cisões, por exemplo. Um
objetivo é atender um sistema legislativo e normativo, ainda preso às questões tradicionais, e
outro, é a avaliação no sentido de se estabelecer uma particular aferição para gerir ou negociar
um empreendimento.
Ao se tratar do conceito e objetivos da contabilidade, Franco (1996, p. 21) avalia a
contabilidade como:
A ciência que estuda os fenômenos ocorridos no patrimônio das entidades, mediante o registro, a
classificação, a demonstração expositiva, a análise e a interpretação desses fatos, com o fim de oferecer
informações e orientações – necessárias à tomada de decisões – sobre a composição do patrimônio, suas
variações e o resultado econômico decorrente da gestão da riqueza patrimonial.
Copeland, Koller e Murrin (2000), fazem referência à fragilidade da contabilidade
causada pelos seus princípios fundamentais. Já, Ehrbar (1999), cita em várias passagens, as
discrepâncias que os princípios contábeis causam e, em uma delas, afirma que os Princípios
Contábeis Geralmente Aceitos – GAAP (Generally Accepted Accounting Principles)
freqüentemente se desviam da realidade econômica e quase sempre de forma que tendem a
subestimar o montante de capital investido por uma empresa.
A contabilidade, analisada sob a ótica do fisco, atende às necessidades demandadas
por este tipo de usuário, visto que as informações são elaboradas de acordo com os princípios
e as normas contábeis vigentes. Todavia, se for analisada no sentido da tomada de decisões
por parte da gerência da empresa, bem como dos seus acionistas, a contabilidade faz parte do
sistema gerencial da empresa e, por isso, deve contemplar informações mais específicas que
traduzam a realidade da empresa, sem levar em consideração as limitações impostas pelos
princípios e normas contábeis.
Por se tratar de uma discussão sobre o EVAÒ, que envolve o interesse dos acionistas, é
indispensável discutir a contabilidade voltada para fins gerenciais, uma vez que esta direciona
as informações para o usuário interno e não se sujeita à aplicação dos princípios e normas
contábeis. Nesse sentido, Iudícibus e Marion (1999, p. 44) afirmam que “a contabilidade
gerencial é voltada para fins internos, procura suprir os gerentes de um elenco maior de
informações, fazendo alusão ainda a não obrigatoriedade deste campo da contabilidade,
prender-se aos princípios fundamentais da contabilidade; o que para alguns autores, distorce a
informação.”

A contabilidade gerencial se insere no contexto da empresa e contribui para avaliar os
prazos operacionais de cobrança e de pagamentos, o crescimento das vendas, o giro dos
estoques, a margem de lucro, a estrutura de capital, os riscos financeiro e operacional, bem
como as oportunidades de investimento para a empresa. Esses fatores, associados a outros
objetivos estratégicos de qualidade e de inovação, contribuem para que a empresa esteja
constantemente na busca de melhor rentabilidade e lucratividade, o que por conseqüência gera
valor agregado para os acionistas.
3.1 Lucro contábil x lucro econômico
A caracterização do lucro no contexto da manutenção da riqueza ou do capital da
empresa demonstra divergências em estudos desenvolvidos por diversos autores,
principalmente quando a discussão ocorre entre correntes diferentes (contábil e econômica).
Ambas as correntes utilizam a mesma forma de mensuração do lucro, porém divergem no
momento do reconhecimento das receitas e das despesas, bem como na determinação da base
de valor.
O conceito econômico do lucro evidencia, de uma maneira geral, o montante da
riqueza líquida que a empresa acresce num determinado período, o que, pela visão econômica,
o lucro contábil não evidencia. O lucro contábil ignora as mudanças de valor ao focalizar,
basicamente, em resultados extraídos de realização de ativos, tornando-se demasiadamente
objetivo.
Sob este aspecto, Ponte (1998, p. 26) se pronuncia da seguinte forma:
Em sendo a objetividade uma qualidade indispensável para o conceito de lucro, do qual se exige ser
prático, o lucro contábil é prático suficiente. Mas isto é muito pouco, para o momento, se ele não
mensura o que nós queremos mensurar. Objetividade sem relevância não é muito uma virtude. A
questão é se nós podemos reter alguma ou toda objetividade do lucro contábil enquanto respondemos a
uma questão que o lucro contábil falhou em responder: Quanto melhor tornou-se a entidade contábil
durante o ano?
O lucro sob o ponto de vista contábil é o determinado através dos procedimentos
contábeis, obedecendo-se aos princípios e regulamentações que regem a contabilidade,
obtendo-se o lucro através da dedução dos custos e despesas das receitas, considerando-se a
competência destes. Ou seja, as receitas, custos e despesas são registradas em função do
exercício em que são realizadas ou incorridas efetivamente, independente do seu recebimento
ou pagamento, o que é discutível sob o ponto de vista econômico.
Nesse sentido, Ponte (1998, p. 24) destaca as diferenças básicas entre o lucro contábil

e o econômico:
O lucro econômico é mensurado por valorização, reconhecido logo que ocorra um crescimento de valor,
na riqueza líquida, lida com expectativas e julgamentos, derivados da noção básica de lucro como
utilidade, sempre pensando em termos reais. O lucro contábil é mensurado por confrontação,
reconhecido somente quando a venda é realizada, dá ênfase na objetividade, não depende de
expectativas, pensando em termos monetários e não em termos reais.
Na mensuração do lucro econômico, o procedimento básico consiste em comparar o
valor capitalizado dos recebimentos líquidos futuros no início e no final do período, sendo que
o lucro começa a existir a partir do momento em que se verifica um incremento no valor
capitalizado. O lucro, medido dessa forma, corresponde à quantia que o proprietário da
empresa pode retirar para consumo e ainda manter o capital investido intacto.
As demonstrações contábeis, elaboradas de acordo com os princípios e normas
contábeis, geralmente não evidenciam informações gerenciais relevantes que possam
contribuir para a definição do valor da empresa. Essas informações, tal como evidenciadas
pela contabilidade, não apresentam o valor de mercado de um ativo, uma vez que a
contabilidade expressa os ativos a valores de entrada, com base no princípio do custo pelo
valor original, voltado exclusivamente para o objetivo de apuração do resultado, e não para
refletir os valores de mercado dos ativos e suas agregações de valor.
Nesse sentido, Ferreira (2000) ressalta que a contabilidade necessita ultrapassar as
linhas dos princípios e normas contábeis, com o objetivo de reconhecer os elementos como o
Goodwill, capital intelectual, custo de oportunidade, entre outros, ainda não mensurados e
evidenciados pela contabilidade tradicional, com vistas a uma melhor apresentação aos seus
usuários de um completo sistema de informação contábil.
4 Elementos que compõem o cálculo do EVAÒ
Normalmente, as empresas não possuem recursos próprios suficientes para financiar
todos os seus projetos de investimentos e, por isso, necessitam de recursos captados de
terceiros. Portanto, devem estabelecer uma estrutura de capital consistente com o risco de
mercado ao qual estão sujeitas, uma vez que os riscos podem ser diferentes para cada tipo de
empresa, por estarem relacionados com a área de atuação de cada uma.
A combinação específica de capital de terceiros e capital próprio adotada por uma
empresa – sua estrutura de capital – é uma variável de decisão gerencial. O custo de capital da
empresa como um todo reflete o retorno exigido dos ativos das empresas. Se uma empresa

utilizar tanto capital de terceiros quanto capital próprio, esse custo geral de capital se
apresenta como uma mistura dos retornos necessários para remunerar os seus credores e
acionistas. Sendo assim, o custo de capital de uma empresa reflete tanto o custo de capital de
terceiros quanto o seu custo de capital próprio.
4.1 Custo do capital próprio
Segundo Gitman (1997, p. 431), o capital próprio “consiste de fundos a longo prazo,
fornecidos pelos proprietários da empresa, os acionistas”. A característica do capital próprio é
que os recursos permaneçam na empresa por tempo indeterminado.
Para Ross et al (1998), a mensuração do capital próprio é a questão mais difícil
relacionada ao tema custo de capital. O motivo pelo qual se trata de uma questão difícil é o
fato de que não existe uma maneira de se verificar diretamente o retorno exigido pelos
investidores em ações de uma empresa, sendo necessário, assim, estimá-lo de alguma
maneira. Uma das melhores formas de se obter o custo do capital próprio, segundo os autores,
é a utilização do Modelo de Precificação de Ativos Financeiros – CAPM (Capital Asset
Pricing Model).
Logo, o custo do capital próprio é a taxa de retorno que os acionistas desejam obter
pelo montante de capital aplicado numa determinada empresa.
4.2 Custo do capital de terceiros
De acordo com Ross et al (1998) “o custo de capital de terceiros é a taxa de retorno
que os credores exigem para emprestar novos recursos à empresa”. O custo do capital de
terceiros não apresenta grandes problemas de mensuração e pode ser, normalmente,
observado direta ou indiretamente, pois o custo do capital de terceiros é simplesmente a taxa
de juros que a empresa paga quando obtém novos recursos, e as taxas de juros podem ser
verificadas nos mercados financeiros.
4.3 Custo médio ponderado de capital
O custo médio ponderado de capital – WACC (Weighted Average Cost of Capital),
segundo Gitman (1997), reflete o futuro custo médio esperado de fundos da empresa no longo
prazo. É determinado ponderando-se o custo de cada tipo específico de capital por sua
proporção na estrutura de capital da empresa.
Conforme afirmam Ross et al (1998), o custo médio ponderado de capital é o retorno
global que as empresas deves obter sobre os seus ativos para manter o valor de suas ações.

Também, pode ser o retorno exigido de quaisquer investimentos das empresas que possuem
essencialmente os mesmos riscos que as operações normais da empresa.
As incertezas decorrentes da instabilidade do mercado econômico e a busca pela
diferenciação no mercado fazem com que as empresas convivam constantemente com
situações de risco. Quando da realização de qualquer tipo de investimento, cabe à empresa
analisar o risco a que está sujeita nesta operação e verificar se o retorno do investimento
remunera de forma satisfatória o capital investido. Não obstante, quanto maior o prazo, mais
caro torna-se o custo de investimento, devido aos riscos associados ao prazo.
Sobre esse aspecto, Damodaran (1997, p. 77) expõe que “o custo de capital é a média
ponderada dos custos dos diversos componentes de financiamento, incluindo dívida,
patrimônio líquido e títulos híbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas
necessidades financeiras. O custo médio ponderado de capital é definido como a média
ponderada dos custos dos diversos componentes de financiamento utilizados por uma
empresa.”
O cálculo do custo médio ponderado de capital, um dos elementos necessários para a
determinação do valor do EVAÒ, pode ser obtido pela seguinte fórmula, adaptada de Ross et
al (1998):
WACC = [(E/V) x Re + (D/V) x Rd] x (1 – Tc)
Onde:
E = Valor de mercado do capital próprio da empresa
D = Valor de mercado do capital de terceiros da empresa
V = Valor combinado de mercado do capital de terceiros e do capital próprio
(V = E + D)
Re = Custo do capital próprio
Rd = Custo do capital de terceiros
Tc = Alíquota do imposto de renda pessoa jurídica.
5 Cálculo prático do EVAÒ
Em tratando-se de EVAÒ, o lucro realmente começa a existir a partir do momento em
que o lucro residual ultrapassa o valor do custo de capital investido na empresa. Sendo assim,
o EVAÒ é o lucro operacional após o imposto de renda menos os encargos sobre o capital,
denominado Nopat. O EVAÒ é obtido através de mensurações contábeis, a partir do lucro
operacional líquido após os impostos, sendo deduzido deste o custo do capital investido. A

fórmula abaixo, adaptada de Ehrbar (1999), é utilizada para fins de cálculo do EVAÒ:
EVAÒ = NOPAT – (WACC x CI)
Por meio dessa fórmula obtém-se o valor do EVAÒ, subtraindo-se do lucro operacional
líquido após os impostos (Nopat) o custo do capital investido na empresa, sendo que este
custo é obtido multiplicando-se o custo médio ponderado de capital (WACC) pelo capital
total investido na empresa (CI).
Para o cálculo do EVAÒ, a seguir, apresentam-se o Balanço Patrimonial (conforme
tabela 1) e a Demonstração do Resultado do Exercício (conforme tabela 2), ambos
constituídos de valores fictícios. Estas demonstrações fornecem os dados necessários para os
demais cálculos envolvidos na determinação do EVAÒ.
Tabela 1 – Balanço Patrimonial em 31/12/xx (em milhares de R$)
ATIVO PASSIVO
Ativo circulane 1.701 Passivo circulante 1.473
Caixa e Bancos 1 0 Fornecedores 294
Aplicações no mercado financeiro 875 Empréstimos a curto prazo 714
Clientes 334 Salários e encargos a pagar 119
Impostos a recuperar 6 9 Obrigações tributárias 209
Estoques 318 Provisão para Imposto de Renda -
Outros ativos circulantes 9 5 Dividendos a pagar 7 5
Outras exigibilidades 6 2
Realizável a Longo Prazo 325 Exigível a longo prazo 1.335
Clientes 325 Títulos a pagar 3 0
Empréstimos a longo prazo 874
Outros passivos não onerosos 431
Permanente 2.584 Patrimônio líquido 1.802
Investimento 2 2 Capital social 1.069
Imobilizado 3.486 Reservas 628
Imobilizaçoes em andamento 315 Lucros acumulados -
(-) Depreciação acumulada ( 1.403) (-) Ações em tesouraria 105
Diferido 164
TOTAL DO ATIVO 4.610 TOTAL DO PASSIVO 4.610

Tabela 2 – Demonstração do Resultado do Exercício (em milhares de R$)
Receita Operacional Bruta
Venda de Produtos 7.00 0
( - ) Deduções da Receita Bruta
Impostos, Descontos e Abatimentos (1.630)
( = ) Receita Operacional Líquida 5 .370
( - ) Custo dos Produtos Vendidos (3.585)
( = ) Lucro Operacional Bruto 1 .785
( - ) Despesas Operacionais
Despesas Comerciais (487)
Despesas Administrativas (276)
Despesas com Depreciações e Amortizações (78)
Outras Receitas/Despesas Operacionais 166 (675)
( = ) Lucro Operacional Líquido 1 .110
(+-) Resultado Não-Operacional
Receitas Não-Operacionais 64
Receitas Financeiras 165
Despesas Financeiras (246)
Juros Sobre o Capital Próprio (156) (173)
( = ) Resultado Antes do Imposto de Renda e da Contribuição Social 937
( - ) Provisão para Imposto de Renda e da Contribuição Social (225)
( + ) Reversão dos Juros Sobre o Capital Próprio 156
( - ) Outras Deduções (64)
( = ) Lucro Líquido do Exercício 804
Para fins de determinação do valor do capital investido na empresa, adota-se o modelo
proposto por Frezatti (1998). Por meio desse modelo pode-se calcular o EVAÒ tanto pelo
critério de identificação dos investimentos feitos na operação (capital de giro operacional
adicionado ao permanente menos os passivos não onerosos de longo prazo), como também
pelos financiamentos obtidos (empréstimos de curto e longo prazos, provisões e patrimônio
líquido).
Contudo, neste trabalho utiliza-se o critério da identificação dos investimentos feitos
na empresa para fins de cálculo do valor do capital investido, o qual encontra-se demonstrado
na tabela 3. Os valores utilizados para o cálculo do capital investido são extraídos do Balanço
Patrimonial (tabela 1).
Tabela 3 – Determinação do capital investido (em milhares R$)
Descrição Valor
Capital Circulante Líquido 942
( + ) Ativo Realizável a Longo Prazo 325
( + ) Ativo Permanente 2.584
( - ) Passivos Não-Onerosos de Longo Prazo (431)
( - ) Imobilizações em Andamento (315)
( = ) Capital Investido 3.105

O Capital Circulante Líquido, para fins de apuração do valor do capital investido, foi
obtido pela diferença entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, adicionando-se os
valores referentes aos empréstimos de curto prazo.
A tabela 4 demonstra o cálculo do lucro operacional líquido após os impostos, sendo
que as informações utilizadas para o cálculo estão contidas na Demonstração do Resultado do
Exercício (tabela 2).
Tabela 4 – Determinação do Nopat (em milhares de R$)
Descrição Valor
Lucro Líquido do Exercício 804
( + ) Despesas de Juros sobre o Capital Próprio 156
( + ) Despesas Financeiras 246
( - ) Ajustes Referentes ao Imposto de Renda (60)
( = ) Lucro Operacional Líquido Após o Imposto de Renda 1.146
* Nota: Os ajustes referentes ao imposto de renda se referem à aplicação da alíquota de 15% sobre os valores das
despesas financeiras e despesas de juros sobre o capital próprio.
Os percentuais do custo de capital utilizados, a seguir, são valores hipotéticos. Com
relação aos percentuais de participação no capital da empresa, a estrutura de capital é
calculada de acordo com os valores apresentados no Balanço Patrimonial. Sendo assim, a
tabela 5 apresenta a participação percentual de cada capital na estrutura de capital da empresa,
bem como o respectivo custo de cada capital. Observa-se que a composição do capital é,
principalmente, de capital de terceiros (61%).
Tabela 5 – Composição da estrutura de capital
Estrutura de Capital Participação no Capital Total Custo do Capital
Capital Próprio 39% 12%
Capital de Terceiros 61% 10%
Conhecendo-se o custo, a participação do capital próprio e de terceiros da empresa e a
alíquota do Imposto de Renda de acordo com a legislação vigente (15%), calcula-se o custo
médio ponderado de capital (WACC).
WACC = [(E/V) x Re + (D/V) x Rd] x (1 – Tc)
WACC = [(39/100 x 0,12) + (61/100 x 0,10)] x (1 – 0,15)
WACC = (0,0468 + 0,061) x 0,85
WACC = 0,0916
Com os valores do lucro operacional líquido após os impostos, do capital investido e
do custo médio ponderado de capital, calcula-se o valor do EVAÒ.

EVA = NOPAT – (WACC x CI)
EVA = 1.146 – (0,0916 x 3.105)
EVA = 861,58
Pela análise do EVAÒ, conclui-se que a empresa agrega valor aos acionistas, uma vez
que o lucro operacional líquido após os impostos supera o montante do capital investido em
R$ 861.580,00. Diante desta perspectiva, as operações da empresa maximizam o valor da
riqueza para os acionistas. Caso o resultado do EVAÒ fosse negativo (quando o valor do
Nopat é inferior ao valor do custo de capital investido, ou se o Nopat é negativo), tal valor
representaria que as operações da empresa estariam destruindo a riqueza dos acionistas.
6 Vantagens pela utilização do EVAÒ
De acordo com Davies (1996), o EVAÒ permite à administração da empresa conhecer
se está criando ou destruindo a riqueza dos acionistas, pois qualquer empreendimento ou
projeto que se queira empreender deve produzir um resultado econômico que enseje a
apuração de um incremento em relação ao valor investido pelo acionista. Dessa forma, pode
gerar valor adicional para a empresa.
Segundo Wernke e Lembeck (2000, p. 89), quando se referem à distribuição de bônus
a gerentes e diretores de algumas empresas brasileiras, com base no EVAÒ, afirmam que
“quando ligada à remuneração variável, a idéia é, sim, atingir as metas, mas também, e
principalmente, gerar valor para o acionista”.
Neste mesmo raciocínio Ehrbar (1999. p. 75) destaca que:
A verdadeira chave para o sucesso do EVAÒ reside na utilização de melhorias no EVAÒ num tipo de
plano de remuneração variável único, que ative a imaginação e a iniciativa de gerentes e funcionários.
De todas as variáveis sob o controle da alta gerência e do conselho de administração, aquela com maior
impacto no sucesso ou fracasso de qualquer empreendimento é o sistema de recompensas e incentivos
que forma e direciona o comportamento dos funcionários.
Os incentivos para aumento do EVAÒ têm como finalidade fazer com que os
funcionários trabalhem de forma mais eficiente para maximizar o desempenho da
organização. Um sistema de incentivos verdadeiramente eficazes é o que alinha solidamente o
interesse financeiro dos funcionários com o dos acionistas, melhora a motivação e cria um
clima em que gerentes se esforçam constantemente para criar mais riqueza.
A mensuração da real situação da riqueza dos acionistas passa a ser fundamental a fim

de que o administrador possa tomar suas decisões em bases mais confiáveis. O EVAÒ
configura-se como um aproximador entre o acionista e o administrador – o acionista porque
deseja o seu dinheiro bem cuidado e o administrador porque pretende mostrar uma boa gestão.
Ehrbar (1999) comenta que uma das maiores vantagens do EVAÒ é fazer com que as
pessoas percebam que dependem uma das outras para obter o sucesso e alcançar os seus
objetivos. Se a empresa paga mal os seus funcionários, provavelmente estes não atendem bem
os clientes e não desenvolvem de maneira eficaz as suas ações, pois não há comprometimento
com a empresa.
Além das vantagens sobre a utilização do EVAÒ já discutidas, Somoggi (1997) destaca
que o EVAÒ serve como base para a remuneração variável (bônus e gratificações por
desempenho) dos funcionários e executivos, e permite criar um vínculo maior entre os
interesses dos funcionários e dos acionistas, aumentando-se o comprometimento de cada um
com os seus resultados, e conseqüentemente, com a empresa.
Da mesma forma, se os fornecedores da empresa não recebem os pagamentos nos
prazos estabelecidos, muito provavelmente podem alterar suas formas de pagamento e,
também, não se sentem na obrigação de fazerem as entregas em dia. Caso a qualidade dos
produtos seja afetada, os clientes poderão se sentir insatisfeitos e procurar a concorrência, sem
manter qualquer laço de fidelidade. O sistema EVAÒ faz com que os colaboradores entendam
esta corrente, e que só é possível agregar valor os diversos envolvidos, sem exceção,
estiverem satisfeitos.
As empresas que adotam o EVAÒ como medida de desempenho buscam,
constantemente, elevar a lucratividade do negócio com o intuito de agregar valor aos
acionistas. Como conseqüência disto, o índice de lucro por ação também apresenta
incremento. Da mesma forma, adotando-se o EVAÒ, a empresa tem a possibilidade de avaliar
a rentabilidade de cada unidade de negócio, ao permitir a verificação de qual unidade de
negócio agrega ou qual destrói o valor dos acionistas. Isso permite à empresa incentivar a
criação de novos produtos e serviços que sejam mais valiosos para os clientes e acionistas.
Uma determinada empresa que divulgue seus resultados obtidos através da utilização
do EVAÒ, tende a causar influência no mercado em que se insere, uma vez que permite ao
mercado acompanhar os valores agregados pela empresa aos seus acionistas. A utilização do
EVAÒ, também, possibilita à empresa monitorar o percentual e o custo do capital próprio e de
terceiros e permite constatar se num determinado momento a empresa deve alterar a
composição da sua estrutura de capital, ao procurar reduzir os custos dos capitais utilizados.

Tendo em vista que o Valor de Mercado Agregado – MVAÒ (Market Value Added),
também de constitui em uma das vantagens decorrentes da utilização do EVAÒ, apresentam-se,
no tópico seguinte, algumas características do MVAÒ, bem como a forma de apuração
desta medida de desempenho. Em termos gerais, o EVAÒ demonstra se a empresa está ou não
agregando valor, em relação ao capital investido, enquanto que o MVAÒ evidencia o quanto a
empresa agregou de valor em relação ao capital investido, num determinado período.
6.1 Valor de mercado agregado
A verdadeira criação de riqueza não é determinada pelo valor de mercado de uma
empresa, mas pela diferença entre o valor de mercado e o capital que os investidores
comprometeram nesta empresa. Desta forma, se cada real de capital investido por uma
empresa produz menos que um real em valor de mercado, então esta empresa diminui a
riqueza dos seus acionistas. Todavia, uma empresa que é vendida com prêmio sobre o seu
capital investido apresenta criação de riqueza.
De acordo com Ehrbar (1998, p. 35), “a diferença entre o valor total de mercado (tanto
de ações quanto de endividamento) e o capital total é um número que denominamos MVAÒ –
Valor de Mercado Agregado”. O mesmo autor apresenta a seguinte equação para fins de
cálculo do MVAÒ:
MVAÒ = valor de mercado – capital total
Ainda, segundo Ehrbar (1999), o MVAÒ é a medida definitiva de criação de riqueza.
Esta medida exerce uma vantagem importante em relação a outras medidas, justamente pelo
fato de mensurar a diferença entre entrada e saída de caixa, ou seja, entre aquilo que os
investidores colocam na empresa como capital e o que poderiam auferir vendendo as ações da
empresa pelo preço de mercado corrente. Ainda de acordo com o autor, a gerência é o fator
impulsionador mais importante do MVAÒ, pois o que determina o destino de uma empresa
não é o setor no qual se situa, mas a correção de sua estratégia e a excelência com a qual a
gerência executa aquela estratégia.
Percebe-se que o MVAÒ é o montante acumulado pelo qual a empresa valoriza – ou
desvaloriza – a riqueza dos acionistas. É também uma excelente medida externa de
desempenho da gerência visto que engloba a avaliação do mercado da eficácia com a qual os
gerentes da empresa utilizam os recursos escassos que têm sob o seu controle. De maneira

simples, o MVAÒ pode ser utilizado para comparar diretamente os desempenhos das empresas
em setores diferentes ou até mesmo em países diferentes. A questão é que a empresa que
registra um MVAÒ mais elevado, tem criado mais riqueza aos acionistas.
Com relação ao MVAÒ, Frezatti (1998) afirma que quanto maior for o seu valor,
melhor para a empresa do ponto de vista da confiança e perspectiva de aumento de valor. Em
contrapartida, quanto mais negativo for, pior, já que revela percepção desfavorável em relação
ao poder de gestão dos executivos.
O MVAÒ é uma metodologia utilizada para identificar o que cria e o que destrói valor
dentro da empresa. Com isso, auxilia na definição dos investimentos e na racionalização do
portfólio de produtos. Sendo assim, a empresa deve encontrar o principal indicador que influi
em seu negócio e analisar o desempenho de cada um dos seus produtos, de maneira que
consiga otimizar seus resultados.
Uma vez apresentadas as vantagens decorrentes da utilização do EVAÒ, bem como as
características do MVAÒ, a seguir, abordam-se algumas dificuldades que muitas empresas
enfrentam quando da adoção desta medida de desempenho.
7 Dificuldades na implantação do EVAÒ
A implementação de novos sistemas de gestão geralmente encontra barreiras culturais,
visto que toda e qualquer mudança gera desconforto para as pessoas envolvidas no processo,
principalmente se envolvem novos paradigmas de gestão. Neste sentido, Assaf Neto (1999)
destaca que algumas dificuldades práticas da consolidação de uma gestão baseada no valor
podem ser encontradas. A própria cultura da empresa se constitui como uma barreira inicial, e
geralmente impede modificações importantes em sua estrutura de controle e do processo
decisório.
Segundo Gomes (1996), a implantação do EVAÒ apresenta as seguintes dificuldades:
 as empresas desconhecem o capital investido, ou seja, todo o capital aplicado
em ativos, receitas e caixa;
 as companhias tentam implementá-lo da noite para o dia, visto que os gerentes
não dedicam tempo para entendê-lo;
 os gerentes reservam pouco tempo para treinamento;
 a forma como o EVAÒ é comunicado aos funcionários – geralmente os

executivos tendem a se precipitar desnecessariamente, como se criar valor
fosse o oposto dos interesses dos empregados e da comunidade.
Como se pode observar, existem algumas dificuldades para a implementação do EVAÒ
nas empresas, porém as vantagens decorrentes da sua utilização são mais significativas, sendo
que a decisão de implantá-lo seja favorecida.
8 Conclusões
Neste trabalho apresentou-se um importante sistema para a gestão das organizações, o
EVAÒ. Através deste mecanismo, cria-se a possibilidade de verificar se as operações das
organizações geram resultado através do valor adicionado, se apenas cobrem os seus custos,
ou até mesmo se são incapazes de cobrirem os seus custos.
De acordo com o exposto no artigo, a aplicação do EVAÒ permite aos gestores uma
conscientização maior acerca do capital que é administrado, bem como possibilita que o
EVAÒ seja desdobrado em indicadores de gestão de unidades de negócio. Essa divisão em
outros indicadores propicia avaliar o ganho potencial de cada melhoria a ser implementada e o
seu impacto no resultado final da empresa.
O instrumento de medição EVAÒ conjuga também conceitos que permitem uma
modelagem no sistema de gestão em todos os segmentos da organização e tenciona uma busca
por ações que visam o aumento no valor da empresa. Todavia, para que o corpo gerencial
possa utilizar eficazmente o modelo, a contabilidade precisa estar alinhada com este processo,
principalmente no que se refere à contabilidade gerencial e auxílio na determinação dos
fatores que direcionam a agregação de valor para a empresa.
O conceito de EVAÒ incorpora o preceito fundamental de que um negócio tem que
produzir um retorno mínimo e competitivo sobre todo o capital nele investido. Porém, é
importante entender que, na verdade, o EVAÒ é uma técnica para mudar o comportamento dos
envolvidos numa organização. Vincular um determinado bônus ao EVAÒ tem o propósito de
mudar toda a cultura da empresa. Entretanto, basear incentivos em aumentos do EVAÒ é
apenas uma pequena parte da mudança necessária. Empresas de hoje desejam que todos os
seus funcionários se sintam envolvidos, sejam criativos e aceitem mudanças ao criar uma
cultura de melhoria e responsabilidade e eliminar a necessidade constante de controlar seus
comportamentos.
Conclui-se, portanto, que o EVAÒ é importante não apenas como uma medida, mas

como um sistema de gestão empresarial e como ferramenta para aumentar a riqueza da
empresa. Tal afirmação se dá pela apresentação dos resultados do exemplo hipotético, bem
como pela ênfase aos elementos que fazem parte da determinação do EVAÒ e suas principais
vantagens pela aplicação nas empresas.
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